英格兰银行将基准利率上调至4%

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银行利率上调至 4%，2026年11月货币政策摘要和会议纪要

英格兰银行货币政策委员会负责就银行利率作出决定。

当前银行利率 4%

下次公布：2026年12月17日

货币政策摘要，2026年11月

在截至2026年11月4日的会议上，货币政策委员会（MPC）以 8:1 的多数票决定将银行利率上调 0.25 个百分点至 4%。有一名委员投票支持将银行利率上调 0.5 个百分点至 4.25%。

中东冲突如今已进入第九个月。全球能源价格在原本已经处于高位的基础上继续上涨。英国消费者价格指数（CPI）通胀率在9月升至 3.5%。目前预计到明年年中将升至约 5%。随后，随着能源价格上涨对12个月通胀率的影响减弱，而且仍然偏紧的货币政策继续压低通胀，通胀率预计将回落。

虽然高能源价格的直接影响显而易见，并将继续传导至企业和家庭的能源账单，但目前几乎没有证据表明其对其他价格和工资产生连锁影响。不过，管道中的通胀压力程度现已足以支持上调银行利率。近几个月来的活动数据普遍强于预期，这也进一步支持温和收紧货币政策。

货币政策并非预设路径。委员会将继续在每次会议上评估证据，特别是通过监测潜在薪资、定价行为以及闲置产能的变化，来判断高能源价格多大程度上会传导至其他价格和更广泛的经济。委员会将根据需要调整银行利率，以确保消费者价格指数（CPI）通胀率在中期回到 2% 的目标。

截至2026年11月4日会议的货币政策委员会会议纪要

1：在转向其立即的政策决定之前，货币政策委员会（MPC）讨论了关键经济发展及其相关判断，以及其对货币政策战略的看法。支撑这些主题的最新数据和分析载于随附的2026年11月货币政策报告。

委员会的讨论

2：海外旷日持久的冲突对全球能源价格的影响，仍然是英国通胀前景中不确定性的主要来源。通胀路径受到能源及其他全球供给冲击的规模和持续时间、这些冲击通过潜在的间接和第二轮效应对中期通胀产生的连锁影响，以及国内经济活动和闲置产能前景的共同塑造。货币政策无法影响全球能源价格，但其制定旨在确保经济对这些价格的调整以可持续实现 2% 通胀目标的方式进行。委员会尤其需要防范会造成通胀持续性的第二轮效应，同时考虑其与经济活动疲弱之间的权衡。

3：能源价格仍对地缘政治新闻敏感，现货和期货价格又大幅上升。截止 10月27日 的 15 个英国工作日内，最近月布伦特原油期货合约和英国最近月天然气期货合约的平均价格分别为每桶 $108 和每热 216 便士。与 7月《货币政策报告》发布时相比，这两项分别高出 38% 和 81%，并且比 7月报告不利情景中对 2026年第四季度 期货价格的相应假设高出 5% 和 27%。虽然中东冲突若出现可信且持续的缓和，可能导致价格下跌，但冲突持续间歇性发生、更广泛的地区升级，或炼油能力进一步受损，都可能使价格持续高于当前期货曲线所隐含的水平。2026年，能源供应缓冲也有所消耗，这可能加剧价格压力。

4：在 9月 英国消费者价格指数（CPI）3.5% 的实际通胀中，直接能源效应约贡献了 1 个百分点，其中大部分由燃料推动。预计这些直接能源贡献在接下来的几个季度还会进一步上升，但随后会回落，这反映了基数效应，以及基于向下倾斜的期货曲线所形成的批发能源价格条件假设。到目前为止，还几乎没有迹象表明较高能源价格对其他消费品价格产生了间接影响，尤其是食品通胀在今年早些时候以来一直低于预期。委员们讨论了这是否意味着间接影响减弱了，或者只是被推迟了。尽管许多企业已经面临石油和精炼产品价格上涨，但由于对冲或较长期固定价格合同，一些企业尚未看到天然气或电力价格大幅上升。机构情报显示，许多企业也在一定程度上通过降低利润率来吸收更高成本。

5：通胀间接效应的前景将取决于能源冲击持续多久，以及在需求更强的环境下，企业在多大程度上能够压低其他成本或重建利润率。委员会认为，就大多数情况而言，企业的缓冲只能是暂时的，如果能源冲击持续下去，这些成本压力最终可能传导为更高的消费价格。不过，也存在一种风险，即企业对能源冲击的韧性不会持续，而是会导致需求走弱，进而限制企业的定价能力。

6：英格兰银行工作人员所作的最新近期通胀预测，基于截至 10月27日 的15个英国工作日平均能源价格，预计总体 CPI 通胀将在 2027年第一季度达到约 4½%，比7月报告时高约 1¼ 个百分点，并将在 2027年第二季度达到约 5%。

7：委员们指出，迄今为止，工资和价格制定中二轮效应的证据仍然有限，尽管这类效应通常只会在更长的滞后期后才出现，而且目前还不应期待有多少指标能反映近期能源价格上涨的影响。来自 DMP 调查和代理人情报的前瞻性工资和价格预期指标自9月以来变化不大，不过，家庭和企业的关注程度被认为很高，而且如果新年总体通胀的实际结果强于他们此前的预期，企业在工资协议上的实际结果就有可能高于其当前预期。由于二轮效应很可能取决于状态，且总体通胀前景已明显上升，委员会认为，自9月以来，出现显著二轮效应的风险进一步上升，并且在一段时间内仍可能是一个风险。

8：委员会继续监测更广泛的全球成本压力，例如由恶劣天气事件和对人工智能组件的需求所引发的压力，尽管这些风险对英国通胀的潜在影响可能远小于能源冲击，而且委员会认为，自9月以来其重要性并未明显上升。尽管面临能源冲击和这些非能源成本压力，全球经济活动增长表现出比预期更强的韧性，不过预计明年将回落。

9：委员会已于10月28日听取了关于预算案的简报。11月报告中的预测和情景均以已公布的政府政策为条件。预算中的新政策措施预计将在2027年第二季度前将 CPI 通胀拉低 ¼ 个百分点，并对经济活动产生小幅影响。就绝对水平而言，财政政策立场在中期内仍可能拖累增长。

10：委员会讨论了国内经济活动的近期走势及其对通胀压力的影响。自9月以来，尽管能源价格更高，经济活动的韧性仍有进一步证据。全球增长对英国出口的影响，以及人工智能部署带来的某些积极影响，为其提供了动能。人工智能对英国经济的影响尚不确定，但很可能同时影响需求和供给。也有一些证据表明，尽管能源价格上涨对实际收入造成影响，但迄今消费者需求仍保持住了，不过最新的消费者信心读数表明，这种情况未必能够持续。

11：近期 GDP 增长的强劲势头在多大程度上能够持续，仍存在不确定性，但总体而言，委员们认为，未来几个季度其很可能会有所回落。增长前景将对家庭和企业面对能源成本上升和更紧的金融条件时的行为十分敏感。

12：增长加快与经济闲置产能边际趋于稳定的迹象有关，尽管委员们对这一边际在绝对意义上究竟有多宽仍有不同看法。鉴于家庭和企业需求面临逆风，部分闲置产能很可能会持续存在。与此同时，还需要判断过去两年推动生产率增长的因素，是否会继续带动经济潜在增长，并更广泛地判断未来增长在多大程度上会减少经济中的剩余产能。

13：委员会讨论了在中东冲突爆发前已持续一段时间的潜在通胀下降过程，在多大程度上是按预期推进的。许多潜在通胀指标不再继续下降，而且被认为略高于中期实现通胀目标所相一致的水平。对一些委员来说，国内活动和潜在通胀方面的消息表明，货币政策并不像此前判断的那样具有约束性。对另一些委员来说，鉴于短期经济指标波动较大、对技术变化影响的不确定性，以及若完全脱离能源冲击来解读潜在通胀指标的困难，依据过去几个月的结果得出过多信号为时过早。

14：远期市场利率与冲突前水平相比仍然偏高，并且继续传导至部分家庭和企业所面对的利率。基准两年期抵押贷款利率自9月初以来上升了近50个基点。根据英格兰银行最新的市场参与者调查，对基准利率路径的中位预期自9月以来上升，11月达到4%，2月达到4.25%，但仍低于英国短期利率曲线。

15：大多数委员认为，货币政策立场仍然具有约束性，尽管这一判断取决于对货币政策立场所采用的衡量方式，例如其在多大程度上反映了预期通胀。不同家庭和企业对货币政策立场的感受也会不同，这取决于他们受到更高能源价格、技术变化和利率的影响程度。委员们还指出，企业贷款增长率仍然强劲，尽管家庭新抵押贷款批准量一直在下降。

16：委员会审议了更新后的中心预测，以及11月报告中列出的两个情景。中心预测假定，由于能源价格更高，工资和价格制定中的第二轮效应将比7月报告更大。不利情景探讨了能源价格持续走高的风险，以及由此可能产生的更大第二轮效应的额外机制。需求疲弱情景假定，近期国内增长的韧性将减弱，且经济中不断扩大的闲置产能将限制第二轮效应出现的空间。如果这些情景中的任何一种成为现实，都将需要不同的货币政策应对。

17：综合来看，委员会判断，自9月会议以来，更强通胀压力的风险进一步上升。虽然大多数成员继续认为，经济中仍存在一定的闲置余地，且政策仍具限制性，但考虑到预期中的进一步通胀上行压力，以及这提高了通胀持续性的前瞻性风险，已经不太明确这种限制性能否施加足够的反通胀压力，使通胀及时回到目标水平。这一点尤其重要，因为家庭和企业似乎比过去更关注总体通胀的实际结果。虽然与冲突开始时相比，金融环境已明显收紧，但本次会议将基准利率上调，将有助于更广泛地传导更紧的金融环境。

18：鉴于地缘政治局势存在重大不确定性，以及迄今更紧金融环境的影响，委员会将继续密切审视能源冲击通过英国经济传导的累计证据，并判断基准利率水平是否正在施加足够的限制性。最重要的是，委员会将继续通过可获得的数据和调查，关注薪酬、定价行为以及闲置余地的演变，监测价格和工资制定中的二轮效应前景，这与11月报告中方框 A 所述框架一致。

眼前的政策决定

19：8名成员（Andrew Bailey、Sarah Breeden、Swati Dhingra、Megan Greene、Clare Lombardelli、Huw Pill、Dave Ramsden 和 Alan Taylor）倾向于在本次会议上将基准利率上调 0.25 个百分点。能源价格上涨持续的时间和幅度，在传导链条中已产生足够的通胀压力，足以证明有必要上调基准利率。这些成员对冲突前的潜在通胀回落进程是否持续、经济中的闲置产能程度，以及当前货币政策立场的限制性程度，存在不同看法。这些成员一致认为，尽管二轮效应的证据有限，但随着时间推移，可获得的证据会增加，而且仍需与能源价格变化对中期通胀风险的影响一起，继续加以密切监测。

20：Catherine L Mann 倾向于在本次会议上将基准利率上调 0.5 个百分点。从风险管理和可信度的角度看，需要采取积极主动的做法，以防持续的通胀动态在经济达到可能引发价格和工资制定出现非线性反应的阈值时被固化。

21：主席邀请委员会就以下提案投票：

• 基准利率应上调 0.25 个百分点，至 4%。

22：8名成员（Andrew Bailey、Sarah Breeden、Swati Dhingra、Megan Greene、Clare Lombardelli、Huw Pill、Dave Ramsden 和 Alan Taylor）投票赞成该提案。Catherine L Mann 反对该提案，倾向于将基准利率上调 0.5 个百分点，至 4.25%。

MPC 成员观点

23：成员阐述了各自支持基准利率投票的理由。

各投票分组下的成员按字母顺序列出。括号中的参考资料对应于2026年11月《货币政策报告》中的方框。有关情景的参考资料对应于11月报告第3节所列情景。

投票将基准利率上调0.25个百分点，至4%。

Andrew Bailey：能源价格又大幅上升。英国经济活动有所增强，就业市场似乎正在稳定下来（方框C）。国内服务价格通胀已趋于平稳。与此同时，间接和第二轮效应尚未出现（方框A）。企业正在削减成本，利润率受到压缩，同时它们也受益于更长期的固定价格能源合同和成本对冲机制。从不同程度上说，这些做法都只能是暂时的。中央预测和需求较弱情景都要求缓解推高能源价格的因素，才能验证能源期货曲线的斜率。简而言之，这需要在解决中东冲突方面取得实质性进展。若无进展，能源价格以及由此带来的通胀风险将偏向上行。鉴于最新消息，现在有充分理由上调25个基点。若没有能缓和通胀压力风险的新消息，我认为还有进一步上调利率的理由，之后再采取更有条件的做法，取决于关于能源价格和通胀动态的证据。考虑到曲线中部分上行斜率是由风险溢价而非预期利率所解释，当前的限制性水平总体上是合适的。

Sarah Breeden：能源价格上涨进一步显著抬高了短期通胀前景。经济活动和就业市场比预期更具韧性，但闲置产能仍然存在（方框C）。与此一致，并结合企业情报，迄今几乎没有出现明显第二轮效应的证据，间接传导也弱于预期。虽然部分国内通胀指标已趋于平稳，但考虑到能源冲击相互重叠以及工资谈判的季节性模式，我尚未认定此前的通胀回落已经停滞。闲置产能将对明显的第二轮效应风险形成抑制（方框A）。但由于预计通胀将高于非线性效应的阈值，而且看不到冲突迅速或持久解决的迹象，供应链中的通胀压力如今已足以证明有必要上调基准利率。能源价格维持高位的时间越长，持续性通胀效应形成的可能性就越大，这将需要进一步收紧基准利率。但这也将取决于能源价格如何传导，尤其是考虑到需求走弱的风险。我将继续在每次会议上评估风险平衡。就目前而言，我认为当前金融条件的限制性足以平衡这些风险。 

Swati Dhingra: 即便基础通胀已按同类国家的步伐恢复正常，先前投票将基准利率维持在限制性区间，仍是为了防范正在展开的能源冲击带来的即时通胀风险。批发能源价格上涨的规模和持续性意味着，在短期内，家庭和企业将继续面临更高的能源成本。不过，广泛的价格压力仍然温和，而且根据现有证据，我们尚不能分辨是传导延迟，还是传导力度较弱（Box A）。增长表现比预期更为强劲（Box C），部分反映出由人工智能推动的行业和投资提振，这对通胀前景带来双向风险。与此相对，能源价格和更高的抵押贷款利率带来的综合拖累，继续压制实际可支配收入，限制消费增长，并削弱面向消费者的服务业活动。将基准利率上调 25 个基点，可为来自更强传导和更稳健需求增长的上行风险提供额外保险。要支持将基准利率在更高水平上维持较长一段时间，我需要看到企业定价能力和家庭购买力恢复的明确证据，同时还要看到工资和价格压力相互强化的迹象。

Megan Greene: 自 9月以来，我们经历了更为持久的冲击，能源价格又进一步上行，而且有证据表明，当冲击来临时，初始条件并不那么有利。二轮效应的证据如预期般依然很少，但风险显然已转向上行。基础服务业通胀自春季以来一直持平，而基础工资增长则停留在约 3.5%，高于与通胀目标一致的水平。GDP 增长意外上行，整体信贷规模仍强于预期。工作人员分析显示，在伊朗冲突出现时，我们可能处于略低通胀、劳动力市场宽松的状态，但此后我们已进入高通胀、劳动力市场宽松的状态。我们预计，在前景期的大部分时间里，通胀将继续高于那个阈值，在该阈值之上，预期对实际结果更为敏感，这很可能会提振 2027年 和 2028年 的薪酬协议。我认为产出缺口比我们想象的更小，而且很可能已经见顶。我们仍然面临奈特式不确定性，但基于基线前景而不仅仅是风险管理考量，现在加息是合适的。未来很可能还需要进一步加息，不过再往后将取决于工资、定价行为和经济闲置程度。

Clare Lombardelli：冲突持续时间比预期更长。这使得石油、天然气和成品油价格居高不下，从而加大并延长了能源冲击的通胀影响。成本压力在足够长的时间内一直维持在高位，因此现在二轮效应更有可能嵌入价格和工资设定之中（Box A）。尽管如此，经济活动似乎比之前预期的更具韧性（Box C）。而且，近期数据显示，潜在通胀下行可能已停滞。通胀前景存在一些下行风险，可能来自能源价格走势更为温和，也可能来自经济活动放缓。但总体而言，鉴于能源价格持续存在不确定性且闲置产能的证据有限，我认为通胀路径的风险平衡偏向上行，超出我们的预测。当前形势有理由在本次会议上将基准利率上调 25 个基点。如果没有证据表明通胀压力减弱，短期内很可能还有进一步加息的理由。除此之外，利率路径取决于潜在经济、较高能源价格、其传导方式以及任何进一步冲击之间的相互作用。

Huw Pill：在本次会议上将基准利率上调 25 个基点，代表朝着实现应对当前价格稳定威胁所需的货币政策立场迈出了重要一步，这些威胁包括中东局势相关不确定性及其对中期能源价格的影响。该不确定性及其影响仍然可能相当大，且持续时间难以确定。尽管如此，单次上调 25 个基点本身不太可能足够。要将基准利率提升到应对挑战和风险、以实现 2% 通胀目标的持久达成所必需的水平，可能还需要进一步收紧货币政策，包括短期内。展望明年，如果数据流中出现通胀持续性和二轮效应的迹象，那么货币政策决策就应更加依赖这些证据。每次会议都应对新数据和调查进行广泛解读，以帮助从一系列指标中提取与政策相关的潜在信号。国内工资和定价动态的发展（Box A）尤其值得关注，因为它们有助于了解二轮效应的潜在强度，因此也有助于评估对价格稳定的持久威胁。

Dave Ramsden：自7月以来，随着冲突重新升级，能源价格走高，通胀前景已恶化。我对国内通缩过程、经济闲置程度以及迄今为止政策立场的限制性，也变得不那么有信心了。经济活动比预期更具韧性（Box C），劳动力市场的闲置正在趋于平稳，私营部门工资增长已停止下降。这些较不利的起点增加了二轮效应的风险（Box A）。间接效应比7月时预期的更小、出现得更慢，但展望未来，预计会更大、持续时间更长。通胀前景面临的风险进一步转向上行。尽管如此，家庭和企业的韧性可能会减弱，调整可能通过就业损失或企业倒闭来实现，而不是通过价格来实现。现在有必要将基准利率上调25个基点，以确保适当的限制程度。我将继续在每次会议上评估证据，尤其是通过监测薪酬、定价行为和闲置程度的变化，判断高能源价格在多大程度上会传导到其他价格以及更广泛的经济中。

Alan Taylor：有必要传达并让市场理解，截至目前，这并不是加息周期的开始，政策并未沿着预设、无条件的路径前进。风险在于收益率曲线失序以及金融条件不必要地收紧。相反，在已经具有限制性的立场下，这是一项风险管理性质的、仅此一次的保险性加息。自7月，甚至自9月以来，发生变化的是能源冲击的规模。第二次、更大的冲击使通胀推动力大致翻倍；天然气价格已超出4月最坏情形，而成品油价格则大幅上涨。维持利率不变的理由在于避免此类冲击，并且看不到二轮效应的迹象。第一个条件现在已经不成立。我们没有看到二轮效应的证据，但更大的冲击提高了这一风险。这就促使现在采取保险性措施。然而，进一步收紧取决于持续的能源价格压力，这是我们难以预测的随机地缘政治因素所决定的，同时也取决于有关其向国内工资、定价行为和预期传导的持续证据，尤其是通过2027年的薪酬谈判周期。下一步动作可能是上调、下调，也可能保持不变。很快就会有具有决定性的数据显示出来。

将基准利率上调0.5个百分点，至4.25%。

Catherine L Mann：我近期投票支持将基准利率上调 25 个基点，这相当于为抵御第二轮效应、增强公信力以及维护“良好政策”（用我在《大缓和》演讲中的表述）作出了一笔“首付款”。挑战在于，预计 CPI 通胀率到 2027 年中将达到 4.9%，若没有最新预算案宣布的措施，这一数值还会高出约 25 个基点。该预测以能源价格大幅下跌为前提；今年早些时候类似的远期曲线并未兑现。我的政策策略很重要的一点是以研究为依据，而研究指出通胀风险具有非线性。家庭尤其关注能源和食品价格通胀，这可能会反映在 2027 年的工资诉求中。9月 CPI 通胀率为 3.5%，经济已越过估算的统计阈值，进入高通胀、紧张劳动力市场的状态，在这种状态下，家庭和企业的非对称行为反应会支持更强的第二轮效应。另一种研究方法估算，经济很可能已经突破政策公信力阈值，这会恶化政策权衡。此外，英国收益率曲线中存在相当可观的通胀风险溢价，反映出五年来通胀高于目标，平均为 4.7%。因此，从风险管理和公信力角度看，将基准利率上调 50 个基点属于“良好政策”。

业务方面的考虑

24: 根据9月货币政策委员会会议后宣布的安排，11月4日为货币政策目的持有的英国政府债券存量为 3620 亿英镑。

25: 委员会出席成员如下：

• Andrew Bailey，主席
• Sarah Breeden
• Swati Dhingra
• Megan Greene
• Clare Lombardelli
• Catherine L Mann
• Huw Pill
• Dave Ramsden
• Alan Taylor

Daniel Gallagher 作为财政部代表出席。

David Roberts 于10月28日和11月2日出席，作为观察员，目的是在其作为英格兰银行董事会成员的职责范围内行使监督职能。

《1998年英格兰银行法》赋予英格兰银行实施货币政策以实现政府通胀目标的操作职责。操作性决定由英格兰银行货币政策委员会作出。截止16月17日的委员会会议纪要将于2026年12月17日公布。